Kenaikan imbal hasil riil AS, terutama pada TIPS 10 tahun, menjadi hambatan bagi aset berisiko dengan imbal hasil nol seperti Bitcoin.
Harga Bitcoin telah melonjak 2% minggu ini, tetapi dinamika permintaan-penawaran yang tidak stabil dan kenaikan suku bunga “nyata” dapat membatasi reli tersebut.
Minggu lalu, media mencatat bahwa arus masuk ke dalam ETF spot telah mereda, menunjukkan apati institusional yang diperbarui. Selanjutnya, pertumbuhan kripto stablecoin telah melambat, menandakan kurangnya aliran masuk fiat baru.
Permintaan Melemah, Pasokan Tetap Stabil
Situasi menjadi semakin mengkhawatirkan ketika aliran ETF dan stablecoin dibandingkan dengan pasokan atau penerbitan harian BTC dari aktivitas penambangan.
Rata-rata, sekitar 450 BTC baru ditambang setiap hari berdasarkan jadwal penerbitan saat ini yang didasarkan pada protokol yang menghasilkan blok baru kira-kira setiap 10 menit, dengan hadiah sebesar 3,125 BTC per blok sejak halving April 2024.
Rasio penyerapan-ke-emisi (AER) Bitfinex, yang mengukur permintaan institusional relatif terhadap penerbitan penambang, telah turun drastis menjadi hanya 1,3× dari 5,3× pada akhir Februari. Ini menandai penurunan permintaan yang signifikan.
“Pembacaan saat ini sebesar 1,3× menempatkan pasar dengan tegas dalam rentang [penyerapan/pengikisan pasif] ini. Di sini, permintaan masih sedikit melebihi penerbitan dari penambang, tetapi hanya sedikit saja,” kata para analis di Bitfinex dalam sebuah laporan yang dibagikan kepada CoinDesk.
Ini berarti bahwa setiap reli yang signifikan akan membutuhkan arus masuk yang kuat dan konsisten – seperti yang kita lihat pada akhir 2024 dan paruh pertama 2025.
Hasil Riil Melonjak, Tekanan ke Bitcoin Meningkat
Namun demikian, insentif untuk menempatkan dana dalam aset seperti Bitcoin, yang tidak memiliki hasil atau arus kas bawaan, tampak lemah seiring dengan terus meningkatnya tingkat suku bunga riil yang ditentukan oleh pasar.
Imbal hasil atas surat berharga yang dilindungi inflasi 10 tahun (TIPS) telah naik lebih dari 30 basis poin menjadi 2,02% sejak AS dan Israel pertama kali menyerang Iran pada 28 Februari. Imbal hasil tersebut mencapai puncak 2,12% minggu lalu, tertinggi sejak Juni 2025.
Imbal hasil ini mencerminkan pengembalian riil yang ditawarkan oleh obligasi. Ketika imbal hasil ini meningkat, cenderung menarik modal dari aset berisiko maupun aset yang tidak memberikan imbal hasil. Bitcoin memenuhi kedua kriteria tersebut – merupakan aset berisiko yang terkait dengan teknologi yang sedang berkembang dan sering dibandingkan dengan emas oleh para pendukungnya.
“Situasi Bitcoin kecil kemungkinannya membaik tanpa suku bunga The Fed yang lebih rendah dan likuiditas yang lebih sehat, karena kenaikan hasil riil mendorong modal menjauh dari aset yang tidak menghasilkan imbal hasil,” kata para analis di Bitfinex.
Tekanan Makro Diperkirakan Berlanjut
Selain itu, pasar sedang memproyeksikan hasil riil yang tinggi dalam jangka pendek, menunjukkan bahwa lingkungan anti-BTC ini bisa berlanjut.
“Secara khusus, imbal hasil riil 10 tahun naik lebih cepat daripada imbal hasil riil 5 tahun, yang mengisyaratkan pasar sedang mematok kondisi keuangan yang lebih ketat dan tingkat riil yang lebih tinggi di masa depan,” kata Michael J. Kramer, pendiri dan CEO Mott Capital Management, dalam catatan pasar pada hari Senin.
Dia menambahkan bahwa harga minyak berada di kursi pengemudi dan mereka memberikan tekanan pada aset berisiko.
“Kenaikan harga minyak tersebut memperketat kondisi keuangan di seluruh kompleks pasar yang lebih luas—sebuah proses yang kemungkinan akan berlanjut selama harga minyak terus naik,” tambahnya.
